云沪深配资APP下载雪天盐业: 营收54亿, 扣非净利175万, 新能源能否扛起大旗?

撰文：文青丨出品：湘江财经工作室

一家年营收超50亿的上市公司，扣非净利润只有175万元，还不够在北上广深买一套像样的房子——这就是雪天盐业2025年交出的成绩单。然而，其2026年一季报又上演惊天逆转：扣非净利润暴增82%，经营现金流飙升664%。

深读公司2025年年报，硬核又扎心：传统化工主业几乎“裸泳”，全靠政府补助和并购收益输血。但更魔幻的是，在账上现金仅剩20多亿的情况下，这家公司却准备豪掷87亿启动了一个超级项目。

这是周期见底的黄金坑，还是转型路上的深水区？我们拆开这份“矛盾心电图”，带大家看看雪天盐业的真实家底。

01 传统主业：政府补助撑起利润“门面”

雪天盐业2025年实现营业收入54.21亿元，同比下降9.96%；归母净利润0.77亿元，同比暴跌74.59%。乍一看，好像还能勉强维持。但当我们把扣非净利润这个“卸妆油”浇上去，真相就浮出水面了。

年报显示，2025年公司扣非归母净利润仅175.88万元，同比蒸发99.24%。也就是说，拼死拼活干了一年，主业基本没赚什么钱。

那7700多万的归母净利润从哪来？年报摊牌了：非经常性损益高达7558万元。其中，“同一控制下企业合并产生的子公司期初至合并日的当期净损益”贡献约4959万元，这个会计项目本质是一笔“纸面财富”，源于收购美特新材时的一种技术处理，不会带来真金白银。再加上政府补助直接贡献了近4500万元。可以说，正是这两根“输血管”合力把净利润从负值边缘拉了回来。

再看看公司两大支柱产品的盈利情况。

曾经利润丰厚的纯碱，2025年营收下滑17.66%，毛利率从上年超30%的高位直接跌到15.66%，蒸发了16.55个百分点。氯化铵的营收更是收缩37.65%，毛利率只剩7.25%，几乎是赔本赚吆喝。公司在年报中把惨淡归咎于“市场供求关系”，说白了就是产能集中释放撞上需求疲软，价格战打到地板。

但是，乌云中还是有一线光亮——公司没丢掉“造血”能力。年报显示，2025年经营活动现金流净额7.45亿元，同比大增125.41%，接近净利润的6.5倍。秘诀是什么？公司悄悄加大了“打白条”的力度，也就是用承兑汇票支付供应商货款，把现金留在自己口袋里。

而2026年一季度更是一剂“强心针”：扣非净利润同比飙升82.16%，经营现金流净额暴涨664.81%。虽然归母净利润仍在下降（同比-55.47%），但那是因为政府补助这块“遮羞布”变薄了。实际上，主营业务的盈利能力可能真的已经触底回升了。

02 新能源业务贡献增量，应收账款管理迎“大考”

就在传统主业节节败退时，雪天盐业在新能源领域甩出了一张“王炸”。2025年12月，公司正式控股湖南美特新材料科技有限公司，持股61%，切入钴酸锂正极材料赛道。年报显示，美特新材2025年营收首次突破10亿元，净利润达5784万元，这一布局，为公司财报增添了难得的亮色。

得益于下游消费电子换机潮及钴材料涨价，钴酸锂产品量价双增，毛利率同比提升10.43个百分点，达到18.09%。诚然，年报只并表了美特新材12月的数据，全年利润也有部分留在少数股东口袋，但可以预期，2026年这头“现金牛”将全面增厚归母净利润。

但硬币的另一面，新能源业务的快速扩张亦伴随着信用风险的暴露。

年报透露，2025年末公司应收账款中单项计提坏账准备的金额突然飙升至5440万元，而且几乎全部来自新能源业务的新客户——广东美尼、湖南美尼、惠州市锂源等，计提比例100%，理由清一色是“预计无法收回”。

要知道，美特新材刚刚并表，这些“坏账”是老账新提，还是新近暴露的风险敞口？如果是并表前就存在的烂账，那当初的收购对价是否充分考虑了应收账款的可收回性？未来会不会存在商誉减值的隐患？如果不是，说明公司新能源业务的信用管理出了纰漏，激进的赊销策略正在埋下更大的雷。

03 近百亿投资“押注”，回报周期与资金平衡成关键

如果说眼前的盈利波动是阵痛，那么雪天盐业对未来的布局则是一场需要极大定力的长跑。

年报显示，公司目前正在推进多个重大建设项目，最为醒目的无疑是衡阳绿色低碳盐碱产业园项目（衡碱项目），总预算高达87.87亿元。截至2025年末，该项目累计投入仅2.24亿元，工程进度2.55%，大戏才刚刚开演。

还有一个湖南衡东经济开发区的热电联产项目，预算也达11.52亿元。这么多工程齐头并进，考验的是公司的资金链。目前雪天盐业账上货币资金虽有25亿元，但其中一部分已被票据保证金等冻结，扣除受限后可用资金约21亿元。短期和长期借款超过5亿元，应付票据高达7.7亿元。以当前微薄的盈利能力，要支撑近百亿的投资，需要依靠外部融资和股东安排。